陳忠瑞專欄－央行不可坐視的數據 2010-10-30

2010-10-30 01:37 工商時報 陳忠瑞
　央行總裁彭淮南日前在立院表示，目前匯入台灣卻未購買股票的外資金額高達5,200億元台幣，其中3,700億元是央行認為的「疑似熱錢」，而央行為了對付來勢洶洶的熱錢，大量購入美元阻升台幣，使9月份外匯存底暴增84.42億美元，總額一舉衝過3,800億美元。據估算，全球約有4兆美元熱錢流竄，而外資機構推估，外匯管制的中國，熱錢流入逾700億美元，超過其外匯存底30％，10月起針對外資投資固定收益商品如債券，提高稅率的巴西，其熱錢據估也逾200億美元，熱錢流竄全球已是各國央行共同夢魘。

　經濟學有一個名詞叫「壑鄰效應」（bagger-thy-neighbor effect），原始的意思是，牌局中一家通吃其他玩家，後來引申為一國政策只為獲取己身利益，卻傷害到其他相關國家的經濟利益。1985年的廣場協定逼迫日圓大幅走升，吹大日本資產泡沫後崩解，使日本經濟積弱10年，就是標準的「以鄰為壑政策」。而美國製造2008年的金融海嘯後，開始大量印鈔救市，輸出「超額流動」至全球，引發原物料及新興國家房市炒作，統計從美國流出的資金近600億美元，11月初美國FOMC會議，即將採取二度「量化寬鬆」措施，全球貨幣戰爭方興未艾。

　長期享有經常帳順差而累積外匯存底國家，永遠是被要求升值的一大要素，縱使如外匯管制的中國也無法例外，中國幾十年來抗拒升值，反而引來更強烈的升值預期，及資金不斷的流入。十幾年前有朋友想賺取人民幣升值匯差，但因一般人無法大量購買人民幣，就以購買上海房地產方式迂迴投資人民幣，結果匯差與房產雙雙獲利，而中國房產也因此幾近泡沫化，逼使中國政府出重手打房。

　相同場景是否將在臺灣出現呢？央行長期阻升台幣政策，已開始引發兩極化的看法，而央行緊盯公債的外資買家，是否讓熱錢轉向其他投資工具如房地產，則須密切留意。

　中國最大的鐘錶零售集團亨得利，以每坪556萬購買忠孝東路店面，信義計畫區的統一國際商辦也飆出170萬天價，住宅方面大台北房產9月共有21區創新高，包含北市8個區、新北市13個區。所以從土地、店面、商辦及住宅的價格屢創新高，難怪有人戲稱央行冷卻房市不是玩真的。

　熱錢與低利率是房市兩大推手，而國內銀行肆無忌憚的房地產貸放則是另一元兇。從附圖中可看出1990年代初期，房市貸款餘額占名目GDP比率尚不足20％，在1990年末期也控制在33％以下。彭總裁於1998年上任，此數據從2002年起飆，至今年第三季已上升至46％附近，其中住宅貸款餘額超過5兆元，建築貸款也逾兆元，9月建築融資再度暴增373億元，住宅貸款也續增112億元，完全沒有降溫跡象，國內銀行放款過度集中在房地產，已升高銀行的經營風險，而且有幫助炒房之嫌，相關主管機關至今還拿不出有效的抑制措施導正。

　最近審計部查核發現，國內銀行有14家之住宅貸款占放款比率超過30％，其中有一家甚至超過50％，以上數據在在顯示整個國家的資源，過度集中在房地產，銀行對不動產放款過度擴張與高度集中，風險正不知不覺中降臨。前美國聯準會主席葛林斯班在位19年頗享盛名，但2006年退休後一年，房市次貸風暴爆發，市場有些人歸咎於葛氏不當的貨幣政策所致，甚至有人稱美國經濟災難為「葛林斯班泡沫」，值得7A總裁及所有主管機關警惕。

　眾所周知，馬斯洛的金字塔需求理論（Maslows Needs Theory），位居最底層的是衣食住行屬於生理與安全基本需求，在台北吃飯可以有萬元套餐，也可以有50元快餐，衣著可以是幾十萬名牌，也可以穿百元T恤牛仔褲，交通可以是千萬元跑車，也可以是平價捷運。

　惟獨台北居大不易，不只是豪宅天價，連4、50年的中古屋也在預期都更炒作下飆翻天，人民最基本住的需求已無法輕易滿足，銀行過度放款助漲，加上熱錢、陸資的憧憬，房市泡沫已悄然形成中，而有泡沫就會有破沫的一天，破沫對經濟傷害之深淺，就取決於現在官員的做為了。

　（作者以總體經濟深厚底子，成功躲過2000年科技泡沫及2007年金融海嘯兩大股災，現任瑞展產經董事長，曾任元大投顧總經理，著有「股海戰國策」等書，部落格：www.wretch.cc/blog/jrc3939）